코스피 급락 (기술적 조정, 레버리지 ETF, 변동성 증폭)
하루 만에 8% 넘게 빠진 시장이, 다음 날 똑같이 8% 넘게 올랐다면 여러분은 이걸 '시장이 정상적으로 작동했다'라고 보시겠습니까? 저는 이 이틀을 지켜보면서 오히려 그 반등이 더 무서웠습니다. 숫자가 회복됐다고 해서 시장이 안정됐다는 뜻은 아니니까요. 한국 증시가 왜 이렇게 극단적으로 흔들렸는지, 데이터를 따라가다 보면 생각보다 구조적인 이유가 보입니다.
하루 8% 폭락, 단순한 공포가 아니었습니다
6월 8일 코스피는 전 거래일 대비 676포인트 넘게 빠지며 7484선에 마감했습니다. 코스닥은 낙폭이 더 커서 9%대 하락을 기록했고, 두 시장 모두 서킷브레이커가 발동됐습니다. 서킷브레이커란 주가가 급격히 폭락할 때 시장 전체의 매매를 일시 중단시키는 안전장치로, 이날처럼 두 시장에서 동시에 발동된 것은 이란 전쟁 발발 직후인 3월 이후 약 석 달 만이었습니다.
그런데 제가 이날 시장을 보면서 이상하다고 느꼈던 건 낙폭의 크기 자체보다 낙폭이 만들어지는 속도였습니다. 지정학적 리스크나 외부 충격이 있을 때의 하락과는 결이 달랐습니다. 뭔가 내부에서 압력이 폭발하는 느낌이었습니다.
나중에 데이터를 보니 이유가 명확했습니다. 이 폭락의 상당 부분은 레버리지 투자자들의 반대매매에서 비롯됐습니다. 반대매매란 신용융자나 레버리지 상품을 이용한 투자자가 주가 하락으로 담보가 부족해지면 증권사가 강제로 주식을 팔아버리는 것을 말합니다. 주가가 조금만 내려도 이 강제 청산 물량이 쏟아지고, 그 물량이 또 주가를 끌어내리는 악순환이 만들어집니다. 이게 8%라는 숫자의 진짜 정체였습니다.
레버리지 ETF가 만든 '쌍방향 극단'
다음 날인 9일 코스피는 역대 최대 상승폭인 612포인트 이상 오르며 8096선을 회복했습니다. 오전 9시 12분에는 매수 사이드카까지 발동됐습니다. 매수 사이드카란 주가가 급격히 오를 때 프로그램 매수 주문을 일시 제한하는 장치로, 폭락 때 발동되는 서킷브레이커와 반대 방향에서 작동하는 개념입니다.
저는 이 부분이 사실 가장 핵심이라고 봅니다. 하루 만에 서킷브레이커와 매수 사이드카가 양방향으로 모두 발동된 시장은 '회복된 시장'이 아니라 '변동성이 극단적으로 높은 시장'입니다.
골드만삭스의 티모시 모 애널리스트는 블룸버그TV 인터뷰에서 이 점을 정확히 짚었습니다. 한국의 개인 투자자들 사이에서 레버리지 ETF를 활용한 투기적 거래가 눈에 띄게 늘었고, 이번 폭락은 그 레버리지로 증폭된 매수세가 청산되는 과정이라는 설명이었습니다. 제 경험상 이 진단은 틀리지 않았습니다. 레버리지 ETF란 기초 지수의 2배 또는 3배로 수익과 손실이 확대되도록 설계된 상장지수펀드인데, 상승장에서는 수익을 극대화하지만 방향이 꺾이는 순간 손실도 동일하게 극대화됩니다.
9일 반등을 이끈 것도 결국 이 구조였습니다. 숏커버링, 즉 공매도 잔고를 되사는 물량과 저가 매수 기회를 놓칠까 두려운 FOMO성 매수가 레버리지를 타고 한꺼번에 몰리면서 역대 최대 상승폭이 나온 것입니다. 브레이크와 가속 페달을 모두 끝까지 밟는 구조가 이 이틀 동안 고스란히 드러났습니다.
외국인 22거래일 연속 순매도, 이탈인가 조정인가
9일 기준으로 외국인은 코스피에서 22 거래일 연속 순매도를 이어갔습니다. 누적 순매도 규모는 무려 83조 원을 넘어섰습니다. 이 수치만 놓고 보면 "외국인이 한국 시장에서 손 떼는 것 아닌가"라는 생각이 드는 게 당연합니다. 저도 처음엔 그렇게 봤습니다.
그런데 9일 당일 수급을 보면 이야기가 달라집니다. 전날 지수가 8% 넘게 폭락했음에도 외국인의 순매도 규모가 오히려 이전보다 줄었습니다. 만약 한국 시장에서 구조적으로 자금을 빼는 흐름이라면, 폭락 국면에서 순매도가 더 늘어나는 게 자연스럽습니다. 그렇지 않았다는 건 최근의 매도가 급등한 주가에 대한 차익실현이나 포트폴리오 리밸런싱 성격이 강하다는 해석에 무게를 실어줍니다. 리밸런싱이란 자산 비중이 목표치에서 벗어났을 때 다시 조정하는 행위로, 특정 주식이 너무 올랐을 때 비중을 줄이는 것 자체는 이탈이 아닌 정상적인 운용입니다.
수급별 흐름을 정리하면 다음과 같습니다.
- 기관: 2조 5,043억 원 순매수 (시장 방어 역할)
- 외국인: 2조 71억 원 순매도 (22거래일 연속, 누적 83조 원)
- 개인: 6,169억 원 순매도 (레버리지 청산 물량 집중)
기관이 방어하고 외국인이 차익을 실현하는 구조 속에서 개인은 레버리지 청산에 내몰렸습니다. 수급의 세 주체가 완전히 다른 이유로 각자의 방향을 향한 이틀이었습니다(출처: 한국거래소).
펀더멘털은 강한데 왜 이렇게 흔들리는가
골드만삭스는 6월 3일 코스피 목표치를 기존 9000에서 12000으로 올리면서 37%의 추가 상승 여력을 제시했습니다. 근거는 실적이었습니다. 1분기 IT업종 이익 증가율이 185%에 달하고, 코스피 상장사 전체의 이익 전망 증가율은 연초 48%에서 277%까지 상향됐다는 수치였습니다. 삼성전자와 SK하이닉스를 제외하더라도 나머지 시장의 이익 전망이 함께 개선되고 있다는 점도 언급됐습니다.
이 수치는 솔직히 제가 직접 확인해도 인상적입니다. 이익 증가율이 이 정도 수준이면 주가 상승이 단순한 기대 심리가 아니라 실제 실적에 기반하고 있다는 뜻입니다. PER, 즉 주가수익비율의 관점에서도 한국 증시는 아직 저평가 구간이라는 평가가 많았습니다. PER이란 현재 주가가 주당순이익의 몇 배인지를 나타내는 지표로, 이 수치가 낮을수록 이익 대비 주가가 싸다는 의미입니다.
그런데 펀더멘털이 강하다고 해서 변동성이 낮아지는 건 아닙니다. 오히려 지금처럼 '오를 만한 이유는 있는데 수급이 불안정한' 구간에서는 변동성이 더 커질 수 있습니다. 실제로 코스피 200 변동성지수인 VKOSPI는 9일 91.23을 기록하며 2009년 통계 집계 이래 사상 최고치를 기록했습니다. VKOSPI란 향후 30일간의 시장 변동성에 대한 투자자들의 기대를 수치로 나타낸 것으로, 흔히 '한국형 공포지수'로 불립니다. 이 수치가 역대 최고라는 건 지수가 반등했음에도 불구하고 시장 참여자들 사이의 불안감은 오히려 극에 달했다는 뜻입니다(출처: 한국거래소 정보데이터시스템).
저는 지금 시장을 '방향성 장세'가 아닌 '타이밍 장세'로 보고 있습니다. 방향은 우상향 쪽에 무게가 실리지만, 그 과정이 매우 거칠 가능성이 높은 구간입니다.
결국 이번 이틀은 한국 증시의 두 가지 얼굴을 동시에 보여준 사건이었습니다. 실적과 성장성이라는 강한 기초 체력이 있는 반면, 레버리지에 과도하게 의존하는 개인 투자 구조라는 구조적 취약점이 공존하고 있습니다. 급등 구간에서 추격 매수를 자제하고 급락 시 분할 접근하는 전략이 유효한 이유가 바로 여기 있습니다. 시장의 방향성보다 자신의 진입 시점과 레버리지 수준을 점검하는 게 지금 구간에서는 훨씬 중요합니다.
이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.
참고: https://biz.heraldcorp.com/article/10766591, https://biz.heraldconly.com/article/10767552?sec=004