솔직히 저는 문재인 정부 시절 한화솔루션으로 꽤 괜찮은 수익을 냈던 기억이 있습니다. 당시 탈원전 분위기와 맞물려 태양광 관련 주식들이 좋은 평가를 받았었죠. 하지만 정부가 바뀌고 중국의 태양광 산업이 급성장하면서 결국 손을 털어야 했습니다. 최근 2월 동안 태양광 기업들의 주가가 다시 급등하면서, 과거의 경험이 떠올랐습니다. 이번엔 좀 다를까요? 정유 산업도 중국의 과잉생산으로 어려움을 겪고 있다는 소식이 들리는데, 오히려 이런 시기가 저가 매수 기회일 수도 있다는 생각이 듭니다.
컨센서스를 뒤집는 정유주 투자 논리
제가 주목하고 있는 건 S-Oil과 SK이노베이션입니다. 특히 재미있는 건 시장 컨센서스와 일부 애널리스트들의 견해가 완전히 갈린다는 점입니다. 시장에서는 S-Oil의 1분기 실적이 전분기 대비 감익할 거라고 추정하고 있습니다. 하지만 일부 전문가들은 오히려 증익이 가능하다고 보고 있죠. 근거는 명확합니다. 유가가 예상과 달리 오히려 올라왔고, OSP라는 원가 요인은 줄어들었으며, 정제마진도 여전히 견조하다는 겁니다.
저는 개인적으로 이런 컨빅션 있는 분석이 흥미롭습니다. 시장이 한 방향으로 쏠려 있을 때 반대 시각을 제시하는 건 용기가 필요한 일이니까요. 더 흥미로운 건 SK이노베이션입니다. 현재 시총이 약 19조 원인데, 여기서 SK아이이테크놀로지 합병으로 추가된 7조 원을 빼면 실질적으론 12조 원입니다. 이게 S-Oil 시총과 비슷한 수준이에요. 그런데 SK이노베이션의 정유 생산능력은 S-Oil의 두 배이고, 석유화학 생산능력도 50% 더 큽니다. 거기에 EMP 사업, LNG 비즈니스, ESS까지 갖고 있죠.
제 경험상 이런 밸류에이션 괴리는 시장의 편향된 시각 때문에 생깁니다. SK이노베이션은 배터리 사업의 부진 때문에 전체 가치가 제대로 평가받지 못하고 있는 겁니다. 하지만 본업인 에너지 사업만 놓고 보면 분명히 저평가되어 있습니다. 이란 리스크나 트럼프 발언 같은 단기 변수들이 있긴 하지만, 미국의 원유 생산량이 15년 만에 처음으로 감소하는 구간에 들어선 점을 고려하면 중장기적으로 유가 방향성은 위쪽일 가능성이 높습니다.
태양광 시장의 구조적 변화와 투자 기회
한화솔루션은 2월 한 달간 무려 114%나 급등했습니다. 저는 솔직히 이 상승세를 보면서 과거의 기억이 떠올라 조심스러웠습니다. 하지만 이번엔 좀 다른 것 같습니다. 과거엔 단순히 정부 정책 변화에 따른 기대감이었다면, 지금은 미국 시장의 구조적 변화가 진행되고 있기 때문입니다.
핵심은 중국 업체들의 경쟁력 약화입니다. 미국 내 태양광 모듈 시장은 그동안 중국 업체들이 대규모 공장을 지으면서 공급 과잉 상태였습니다. 그런데 올해부터 중국 업체들이 미국의 보조금인 AMPC를 받지 못할 가능성이 매우 높아졌습니다. 미국 전체 태양광 생산능력의 40%를 차지하는 중국 업체들이 보조금을 못 받으면 가동률이 떨어질 수밖에 없죠. 게다가 중국이 동남아시아나 인도를 거쳐 우회 수출하던 물량에 대해서도 반덤핑 관세 조사가 진행 중입니다.
저는 이런 변화가 실제로 한화솔루션의 실적 개선으로 이어질지 지켜볼 필요가 있다고 봅니다. 작년에는 셀 통관 문제로 공장이 제대로 돌아가지 못했는데, 올해는 이 문제가 해결됐다고 합니다. 실적 추정치를 보면 2026년 영업이익이 6,150억 원 정도로 예상되는데, 여기엔 공장 정상화 효과와 태양광 모듈 가격 5% 상승이 반영되어 있습니다. 다만 주가가 이미 많이 올랐기 때문에, 역사적 최고가인 7만 원을 넘기려면 페로브스카이트 같은 신기술 상용화 같은 추가적인 확인 절차가 필요해 보입니다.
OCI홀딩스는 상대적으로 덜 올랐습니다. 같은 기간 37% 상승에 그쳤는데, 이건 페로브스카이트 기대감이 덜 반영됐기 때문입니다. 하지만 OCI홀딩스는 미국 업체들에 원재료를 공급하는 회사이기 때문에, 미국 내 공급 과잉이 해소되면 당연히 수혜를 받을 수밖에 없습니다. 제 판단으로는 OCI홀딩스가 기대감이 아닌 실제 펀더멘털로 움직이고 있어서 오히려 더 안정적으로 보입니다.
저는 투자금의 일부를 정유주와 태양광 종목에 나눠서 넣어두고 관찰하는 전략을 취하고 있습니다. 정유 산업은 중국의 과잉생산으로 어려움을 겪고 있지만, 그만큼 저가 매수 기회이기도 합니다. 태양광은 중국이 흔들어놓은 시장이 정상화되는 과정에서 가격과 업황이 개선될 가능성이 높습니다. 트럼프 행정부의 변수는 있지만, IRA법안이나 섹션 232 같은 법안들이 계속 강화되고 있어서 중장기적으로 흐름은 유효할 것으로 보입니다. 다만 과거의 경험을 되새기며 욕심부리지 않고 분할 매수로 접근하는 게 현명해 보입니다.