코스피 지수가 5,000에 근접하면서 국내 증시가 역사적인 순간을 맞이했습니다. 삼성전자는 장중 시가총액 1,023조원을 기록하며 국내 단일 기업 최초로 1천조원을 돌파했습니다. 하지만 실물경제를 살펴보면 2024년 4분기 GDP 성장률이 -0.3%를 기록하며 역성장했고, 연간 성장률은 0.97%로 27년 만에 최악의 건설 투자 부진을 겪었습니다. 주식시장의 열기와 실물경제의 냉각이라는 극명한 괴리 속에서, 우리는 이 상승장의 본질을 정확히 이해해야 합니다.
◎ 반도체 의존도 심화와 구조적 편중
코스피 5,000 시대를 이끈 핵심 동력은 명확합니다. 바로 반도체 산업입니다. 한국은행의 분석에 따르면, 작년 전체 수출은 4.1% 증가했지만 반도체 관련 수치를 제외하면 실제 성장률은 0.4%에 그쳤을 것으로 추정됩니다. 이는 우리 경제가 반도체 한 분야에 얼마나 깊이 의존하고 있는지를 단적으로 보여주는 수치입니다.
삼성전자와 SK하이닉스를 중심으로 한 반도체 기업들의 수출 호조가 지수 상승을 견인했지만, 이러한 성과가 경제 전반으로 확산되지 못하고 있습니다. 한국은행은 올해 성장률을 1.8%로 전망했으나, 반도체 산업을 제외하면 1.4%에 그칠 것으로 내다봤습니다. 반대로 반도체 호황이 예상보다 길어진다면 성장률이 2.0%까지 상승할 수도 있다는 분석입니다. 결국 한국 경제의 성장률이 반도체 판매 실적에 따라 0.6%포인트 가량 출렁일 수 있다는 의미입니다.
현재 코스피 시가총액 상위 기업들을 보면 반도체뿐만 아니라 2차전지, 바이오, 방산, 원전, 로봇 등 다양한 신성장 동력 기업들이 포진해 있습니다. 기술주 중심인 미국이나 전통산업 중심인 중국에 비해 포트폴리오가 잘 구성되어 있다는 평가도 있습니다. 그러나 실질적으로 지수 상승을 주도한 것은 대형 수출 기업과 특정 기술주에 집중되어 있으며, 내수 소비, 중소 제조, 자영업·서비스업은 여전히 부진한 상태입니다. 이는 '전면적 호황'이 아닌 '선별적 랠리'의 전형적인 모습입니다.
더욱 우려스러운 점은 4분기 들어 수출 가격만 오르고 물량은 오히려 줄어들면서 성장에 제대로 기여하지 못했다는 한국은행의 설명입니다. 자동차와 기계 장비를 중심으로 수출이 미국 관세 여파 때문에 둔화되기 시작했고, 이는 반도체 의존도가 높은 경제구조의 취약성을 드러내는 신호탄이 될 수 있습니다.
◎ 실물경제 괴리 현상의 구조적 원인
코스피가 5,000에 근접했음에도 불구하고 실물경기는 체감상 전혀 회복되지 않는 괴리 현상이 발생하고 있습니다. 이는 이번 상승장이 '경기 반등형 랠리'가 아니라 '자산 재평가형 랠리'이기 때문입니다. 주식시장은 항상 6~12개월 앞의 기대를 반영합니다. 코스피 5,000은 현재 경기가 좋다는 의미가 아니라, 금리 인하 전망, 반도체·AI 사이클 회복 기대, 수출과 기업이익이 바닥을 통과했다는 미래 가정이 선반영된 결과입니다.
반면 실물경기는 고용, 소비, 자영업 매출 같은 후행 지표로 나타나기 때문에 체감 회복이 늦을 수밖에 없습니다. 2024년 4분기 실질 GDP 증가율은 -0.3%로 작년 1분기 -0.2% 이후 세 개 분기 만에 다시 마이너스로 돌아섰습니다. 민간 소비는 0.3%, 정부 소비는 0.6% 증가에 그쳤고, 건설 투자는 3.9% 감소, 설비 투자도 1.8% 뒷걸음질했습니다.
특히 건설업종의 부진이 심각합니다. 작년 한 해 동안 건설 투자가 9.9% 감소하면서 외환위기 이후 27년 만에 최악의 수치를 기록했습니다. 한국은행의 분석에 따르면, 만약 건설 투자가 없었다면 우리나라의 작년 성장률은 2.4%까지 올라갈 수 있었습니다. 이는 건설업이 전체 성장률을 1.4%포인트나 끌어내렸다는 의미입니다.
이러한 괴리의 또 다른 원인은 유동성 배분의 불균형입니다. 지난 몇 년간 중앙은행의 완화 기대로 유동성은 주식과 자산시장으로 흘러갔지만, 금리·임금·원가 상승이라는 부담은 기업과 가계 실물로 전가되었습니다. 대기업과 글로벌 기업은 자금 접근이 용이했지만, 중소기업과 자영업은 금융비용 부담이 지속되면서 자산 가격은 회복되었으나 현금흐름은 여전히 압박받는 상황이 계속되고 있습니다.
◎ 자산 재평가 시대의 투자 전략과 전망
현재 코스피 지수의 12개월 선행 PER은 10.65배를 기록하고 있습니다. 미국 증시는 22배, 유럽은 16배, 중국도 13배인 것을 고려하면 저평가가 여전히 많이 되어 있다는 견해가 있습니다. 상상인증권에서는 삼성전자와 SK하이닉스의 상승 탄력이 둔화되더라도 피지컬 AI를 비롯한 미래 산업의 성장 동력이 지수를 계속 받쳐줄 수 있다고 긍정적으로 전망했습니다. 중장기적으로 MSCI 선진국 지수 편입, 밸류업 프로그램 등이 현실화될 때는 지수가 한 번 더 상승 탄력을 받을 수 있다는 의견도 제시되고 있습니다.
그러나 신중론도 만만치 않습니다. 단기간에 워낙 많이 올랐기 때문에 산이 높으면 골이 깊다는 우려가 나옵니다. 거의 전례가 없는 수준의 상승률을 기록하고 있어 조정이 깊어질 위험도 커졌다는 분석입니다. 해외 지정학적 리스크가 금융시장의 변동성을 키울 수 있는 요인으로 지목되고 있으며, 일각에서는 코스피가 올해 상고하저, 즉 상반기엔 잘 나가다가 하반기에는 꺾이는 흐름으로 갈 수 있다는 전망도 나옵니다.
메리츠증권에서는 상반기에는 코스피 지수가 오버슈팅을 한 이후 하반기부터 숨고르기 양상을 보일 수 있다고 보고 있습니다. 투자자 입장에서는 현금을 확보하면서 지수가 떨어질 때 우량주를 중심으로 분할 매수하는 것이 현명한 선택일 수 있다는 조언입니다.
이번 상승의 본질은 한국 경제 전반의 동시 회복이라기보다는 한국 반도체의 글로벌 재위치, AI·전력·방산 등 국가 전략산업 프리미엄, 외국인 자금의 재유입 같은 구조적 재평가입니다. 이는 수출 대기업과 특정 산업에 집중되며 내수·서비스업으로 즉시 확산되지 않는 특징이 있습니다. 역사적으로도 주가는 바닥을 먼저 치고, 경기 지표가 개선된 후, 체감 경기가 회복되는 순서로 움직여왔습니다. 현재는 주식시장이 미래의 회복을 먼저 가격에 반영하고, 실물경제는 고금리의 상처를 아직 치유 중인 시간차 국면으로 이해해야 합니다.
코스피 5,000과 실물경기 부진의 괴리는 비정상이 아닌 정상적인 과정입니다. 주식시장은 미래·기대·선별적 랠리를 반영하고, 실물경제는 현재·체감·광범위한 부담을 나타냅니다. 다만 반도체 의존도 심화라는 구조적 취약성은 경계해야 할 부분입니다. 자영업자들이 수출 호황의 온기를 제대로 누리지 못하는 현실 속에서, 우리 경제의 균형 잡힌 성장 동력 확보가 절실한 시점입니다.
---
[출처]
영상 제목/채널명: https://www.youtube.com/watch?v=Su9b5TzaMwM