빅테크 주식을 들고 있는데 S&P500은 오르는데 제 계좌만 제자리인 경험, 한 번쯤 있으시지 않습니까. 저도 올해 초 딱 그 상황이었습니다. 매그니피센트 7(M7) 비중이 높았는데, 지수 수익률보다 13% 포인트나 뒤처지는 걸 보면서 "내가 뭘 잘못 본 건가" 싶었습니다. 그런데 숫자를 하나씩 뜯어보니 문제는 방향이 아니라 시장이 기다리는 것의 정체였습니다.
빅테크가 싸 보이는 이유, 숫자로 확인해봤습니다
현재 M7(테슬라 제외)의 선행 PER이 18.8배까지 내려왔습니다. 여기서 선행 PER(Forward Price-Earnings Ratio)이란 향후 12개월 예상 이익을 기준으로 현재 주가가 얼마나 비싼지 측정하는 지표입니다. 쉽게 말해 "이 회사가 앞으로 벌 돈에 비해 지금 주가가 적당한가"를 따지는 잣대입니다.
이 수치의 3년 평균이 24.5배였습니다. 지난해 11월 저점도 22.9배였는데, 지금은 그보다 더 낮은 18.8배입니다. 제가 직접 과거 데이터를 비교해 봤을 때도 이 정도 수준이면 분명히 역사적 저점 근처에 해당했습니다.
그런데 여기서 한 가지 중요한 사실이 있습니다. 주가가 내려왔다고 해서 실적이 나빠진 건 아닙니다. 구글과 아마존은 올해 1분기에 시장 예상치를 웃도는 실적을 기록했습니다(출처: 헤럴드경제). 주가와 실적이 서로 다른 방향으로 움직이고 있다는 점이 핵심입니다.
이 상황을 이해하는 데 도움이 되는 개념이 바로 디레이팅(De-rating)입니다. 디레이팅이란 기업의 이익은 유지되거나 오히려 성장하는데, 시장이 그 이익에 부여하는 배수 자체를 낮추는 현상을 말합니다. 기업이 잘못한 게 아니라, 시장의 기대 틀이 바뀐 겁니다. 저는 이게 지금 빅테크에 딱 적용되는 개념이라고 봅니다.
시장이 빅테크를 다시 보게 된 진짜 이유
제가 이 상황을 처음 접했을 때 가장 의아했던 건 "AI 투자를 열심히 하는 기업인데 왜 주가가 빠지지?"였습니다. 그런데 시장의 논리는 반대였습니다. 하이퍼스케일러(Hyperscaler), 즉 구글, 마이크로소프트, 아마존처럼 초대형 데이터센터와 클라우드 인프라를 운용하는 기업들이 지금 어마어마한 설비투자(CapEx)를 집행 중입니다. 설비투자(CapEx)란 기업이 미래 수익을 위해 공장, 장비, 인프라 등에 쏟아붓는 자본 지출을 의미합니다.
문제는 이 돈이 나가는 속도는 보이는데, 들어오는 속도는 아직 확인이 안 된다는 점입니다. 그래서 시장은 "투자를 얼마나 했는가"보다 "언제 회수되는가"를 더 따지기 시작했습니다. 일부 기업은 회사채 발행과 유상증자로 자금을 조달하고 있어서 수급 부담도 커졌습니다.
여기에 또 다른 변수가 등장했습니다. 오픈 AI, 앤스로픽 같은 AI 프런티어 기업들입니다. 이 기업들은 기존 빅테크보다 훨씬 빠른 속도로 매출과 기업가치를 키우고 있습니다. 스페이스 X는 아예 우주 산업이라는 새로운 시장 자체를 만들어가고 있습니다. 제 경험상 이런 새로운 비교 대상이 생기면 기존 강자들이 상대적으로 느려 보이는 건 불가피합니다.
더 중요한 건 이 기업들이 상장할 경우의 수급 문제입니다. 기관투자자들이 신규 상장 종목을 편입하려면 기존에 들고 있는 종목을 팔아야 합니다. 빅테크가 그 매도 대상이 될 수 있다는 점이 단순한 가격 조정이 아니라 수급 구조 변화를 만들 수 있는 이유입니다.
반면 수혜를 보는 쪽은 분명합니다. 반도체 기업들입니다. 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 같은 메모리 3사의 평균 영업이익이 올해부터 M7 평균을 웃돌 것으로 전망됩니다. 빅테크가 "돈을 쓰는 기업"이라면, 반도체 기업은 "돈을 받는 기업"인 셈입니다. 이 구조는 제가 시장을 보는 시각을 바꾸는 계기가 됐습니다.
지금 빅테크, 기회인가 함정인가
저는 이 질문이 결국 "AI 투자가 실적으로 전환되는 시점을 어떻게 보느냐"에 달려있다고 생각합니다. 밸류에이션만 놓고 보면 지금은 분명히 매력적인 구간입니다. 하지만 싸 보인다는 게 곧 오른다는 의미는 아닙니다. 저도 이 부분을 오해해서 조금 일찍 들어갔다가 기다림이 길어진 경험이 있습니다.
긍정적인 신호도 있습니다. 하이퍼스케일러 3사의 클라우드 백로그(Backlog)가 설비투자 증가 속도를 앞지를 정도로 예약 수요가 쌓이고 있다는 점입니다. 백로그란 이미 계약이 체결됐지만 아직 매출로 인식되지 않은 주문 잔고를 말합니다. 이게 많다는 건 앞으로 인식될 매출이 충분히 쌓여있다는 뜻입니다. 엔터프라이즈 AI(Enterprise AI), 즉 기업들이 업무 자동화와 비용 절감을 위해 도입하는 대규모 AI 설루션의 수요가 클라우드를 통해 실질적으로 확산되고 있다는 근거입니다(출처: 미국 증권거래위원회(SEC) 공시 자료 기반 분석).
개별 종목으로 보면 현재 긍정적으로 평가받는 기업들의 전략 방향은 다음과 같습니다.
- 알파벳: 생성형 AI 제미나이(Gemini)를 검색, 유튜브, 워크스페이스에 빠르게 결합 중이며, 구글 클라우드의 백로그 증가율이 매출 증가율을 크게 웃돌고 있습니다.
- 마이크로소프트: 오픈 AI 의존도를 줄이고 자체 AI 모델과 코파일럿(Copilot) 고도화에 집중하는 방향으로 전략을 전환했습니다.
- 아마존: 자체 AI 반도체 트레이니움(Trainium)을 기반으로 클라우드 원가 경쟁력을 확보하는 전략을 추진 중입니다.
- 메타: 광고 중심 수익 구조를 구독형 서비스와 기업용 AI 설루션으로 확장하고 있습니다.
솔직히 이건 예상 밖이었습니다. AI 경쟁이 심화될수록 빅테크들이 서로 다른 차별화 전략을 택하고 있고, 그중에서 클라우드 백로그와 자체 반도체 확보라는 두 가지 기준이 현재 시점에서 가장 실질적인 경쟁력의 척도로 보입니다.
결국 지금 빅테크에 대한 판단은 "이 투자 비용이 언제쯤 실적으로 정당화되는가"라는 하나의 질문으로 수렴됩니다. 저는 구조적 쇠퇴라기보다 시간차 조정으로 보는 쪽이 더 합리적이라고 생각합니다. 다만 그 시간차가 얼마나 될지는 아직 시장도 정확히 모릅니다. 당장 비중을 크게 늘리기보다, 백로그와 분기 실적 흐름을 확인하면서 단계적으로 접근하는 전략이 지금 시장 상황에서 더 현실적인 선택일 수 있습니다.
이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.